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香煙網(wǎng)訊，2021國(guó)債凈發(fā)行：預(yù)計(jì)低于2020的可能性較大。2021年赤字率回歸3.0%的可能性較大。據(jù)此推算，假設(shè)2021年現(xiàn)價(jià)GDP同比在8-12%區(qū)間，3.0%的赤字率對(duì)應(yīng)預(yù)算赤字約3.3-3.4萬(wàn)億元。對(duì)應(yīng)中央赤字約2.3-2.4萬(wàn)億元，需要發(fā)行國(guó)債進(jìn)行融資。下面小編就給大家講解一下相關(guān)內(nèi)容吧，希望大家能夠喜歡。

國(guó)債采用余額管理，國(guó)債凈發(fā)行可能高于或低于中央赤字。參考?xì)v史數(shù)據(jù)，假如2021年中央赤字約2.3-2.4萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的國(guó)債凈發(fā)行范圍在2.20-2.62萬(wàn)億元。

2021國(guó)債發(fā)行量估算：存在達(dá)到7萬(wàn)億元的可能。由于貼現(xiàn)國(guó)債的期限主要是一個(gè)季度或者半年，2020年發(fā)行的15709億元貼現(xiàn)國(guó)債，其中6472億元于年內(nèi)到期。2021年這種情況可能會(huì)延續(xù)，貼現(xiàn)式國(guó)債當(dāng)年發(fā)行、當(dāng)年到期的金額可能也會(huì)達(dá)到6000億元左右，加上國(guó)債凈發(fā)行、不含當(dāng)年發(fā)行當(dāng)年到期貼現(xiàn)國(guó)債的到期額，則2021年國(guó)債總發(fā)行額將達(dá)到6.9萬(wàn)億元以上。

國(guó)債凈發(fā)行以及發(fā)行節(jié)奏的歷史規(guī)律：前低后高。從2015-2020年國(guó)債每個(gè)季度的凈發(fā)行或者發(fā)行來(lái)看，均呈現(xiàn)出一季度較低，二至四季度較高的情況。

2021年國(guó)債發(fā)行延續(xù)前低后高的概率較大。從2021年一至四季度國(guó)債到期金額分布來(lái)看，一季度高達(dá)13358億元，二至四季度分別為6893、8474、7277億元。一季度國(guó)債到期高峰也預(yù)示著其凈發(fā)行可能為負(fù)，二至四季度的國(guó)債凈發(fā)行額則可能相對(duì)較高，每個(gè)季度可能介于7000-10000億元。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。

存在2021年再發(fā)7萬(wàn)億元國(guó)債的可能

MLF超量續(xù)作，背后是超儲(chǔ)率降至2017年水平MLF超量續(xù)作，背后是超儲(chǔ)率降至2017年水平MLF超量續(xù)作，背后是超儲(chǔ)率降至2017年水平

2021國(guó)債凈發(fā)行：預(yù)計(jì)低于2020的可能性較大。根據(jù)12月18日的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，“積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)”。從更可持續(xù)的角度出發(fā)，2020年因疫情推出赤字率3.6%以上+特別國(guó)債1萬(wàn)億元的組合，在2021年延續(xù)的概率較低。按2015-2019年預(yù)算赤字率位于2.3-3.0%來(lái)看，2021年赤字率回歸3.0%的可能性較大。據(jù)此推算，假設(shè)2021年現(xiàn)價(jià)GDP同比在8-12%區(qū)間，3.0%的赤字率對(duì)應(yīng)預(yù)算赤字約3.3-3.4萬(wàn)億元。考慮到2015-2020年中央赤字占總赤字的比重介于64.2%到73.9%，假設(shè)2021年中央赤字占總赤字的比重約70%，對(duì)應(yīng)中央赤字約2.3-2.4萬(wàn)億元，需要發(fā)行國(guó)債進(jìn)行融資，基本上對(duì)應(yīng)國(guó)債凈發(fā)行額。

2021年國(guó)債凈發(fā)行額存在超過(guò)預(yù)算赤字的可能?；厮輾v史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中央赤字與國(guó)債凈發(fā)行額之間并非完全對(duì)應(yīng)關(guān)系。2013和2020年，國(guó)債凈發(fā)行額均超出當(dāng)年的中央赤字。背后的原因在于我國(guó)國(guó)債采用余額管理，通過(guò)限定一個(gè)年末不得突破的國(guó)債余額上限，來(lái)控制國(guó)債發(fā)行，而非直接根據(jù)中央赤字安排發(fā)行。因而國(guó)債凈發(fā)行額，可能高于中央赤字，高出約8-9%，類(lèi)似2013和2020年;也可能低于中央赤字，類(lèi)似2012和2014-2019年，低了約5%。假如2021年中央赤字約2.3-2.4萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的國(guó)債凈發(fā)行范圍在2.20-2.62萬(wàn)億元，明顯低于2020年的4萬(wàn)億元。

2021國(guó)債發(fā)行量估算：存在達(dá)到7萬(wàn)億元的可能。根據(jù)前文分析，2021年國(guó)債凈發(fā)行額超過(guò)2.7萬(wàn)億元的概率不大，而2021年國(guó)債到期額約3.6萬(wàn)億元，那么按超過(guò)凈發(fā)行額上限的2.7萬(wàn)億元估算，2021年國(guó)債總發(fā)行額看似是凈發(fā)行加到期約6.3萬(wàn)億元，明顯低于2020年的國(guó)債發(fā)行額7.1萬(wàn)億元。但該方法忽略了貼現(xiàn)國(guó)債存在當(dāng)年發(fā)行當(dāng)年到期的情況。由于貼現(xiàn)國(guó)債的期限主要是一個(gè)季度或者半年，因而2016-2019年每年約有61-66%的貼現(xiàn)式國(guó)債當(dāng)年發(fā)行當(dāng)年到期。2020年發(fā)行的15709億元貼現(xiàn)國(guó)債，其中6472億元于年內(nèi)到期。

2021年這種情況可能會(huì)延續(xù)，貼現(xiàn)式國(guó)債當(dāng)年發(fā)行、當(dāng)年到期的金額可能也會(huì)達(dá)到6000億元左右的規(guī)模。加上國(guó)債凈發(fā)行假設(shè)為2.7萬(wàn)億元、不含當(dāng)年發(fā)行當(dāng)年到期貼現(xiàn)國(guó)債的到期額3.6萬(wàn)億元，則2021年國(guó)債總發(fā)行額將達(dá)到6.9萬(wàn)億元以上。考慮到2021年一季度貼現(xiàn)式國(guó)債到期量高達(dá)6523億元，如果財(cái)政部一季度發(fā)行較多貼現(xiàn)國(guó)債進(jìn)行滾動(dòng)融資，那么這些新發(fā)貼現(xiàn)國(guó)債也將在2021年內(nèi)到期。在這種情況下，較多的貼現(xiàn)國(guó)債發(fā)行額有可能將2021年國(guó)債總發(fā)行額推升至7萬(wàn)億元左右的水平。

對(duì)于國(guó)債供給，凈發(fā)行和總發(fā)行，究竟哪個(gè)對(duì)債市影響會(huì)更大?答案可能并不明確。國(guó)債凈發(fā)行對(duì)債市的影響有兩個(gè)渠道，一是國(guó)債凈發(fā)行額牽涉到國(guó)債繳款金額，對(duì)應(yīng)資金形成財(cái)政存款，將資金回籠到央行資產(chǎn)負(fù)債表，從而對(duì)流動(dòng)性形成直接影響。二是國(guó)債凈發(fā)行是新增社融中的一部分，可以通過(guò)影響社融數(shù)據(jù)，間接影響債市表現(xiàn)。而國(guó)債總發(fā)行額會(huì)通過(guò)招標(biāo)，給債券市場(chǎng)帶來(lái)直接的供給壓力。為實(shí)現(xiàn)債務(wù)滾動(dòng)，總發(fā)行額的降幅可能明顯小于凈發(fā)行額的降幅，甚至總發(fā)行額還會(huì)小幅增加。這可能成為未來(lái)1-2年國(guó)債等利率債發(fā)行所面臨的常態(tài)。

國(guó)債凈發(fā)行節(jié)奏展望：前低后高相對(duì)確定

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2021年國(guó)債發(fā)行延續(xù)前低后高的概率較大。從2021年一至四季度國(guó)債到期金額分布來(lái)看，一季度高達(dá)13358億元，二至四季度分別為6893、8474、7277億元，一季度國(guó)債到期高峰，也預(yù)示著其凈發(fā)行可能為負(fù)，二至四季度的國(guó)債凈發(fā)行額，則可能相對(duì)較高，每個(gè)季度可能介于7000-10000億元。

供給壓力的觀察指標(biāo)：?jiǎn)沃粐?guó)債發(fā)行額的變化。對(duì)于2021年國(guó)債供給節(jié)奏，即將發(fā)布的國(guó)債發(fā)行計(jì)劃給出的信息可能相對(duì)有限，因其缺乏單只國(guó)債發(fā)行規(guī)模的安排，僅給出記賬式附息國(guó)債(不含貼現(xiàn))和儲(chǔ)蓄國(guó)債的發(fā)行時(shí)間點(diǎn)。一般而言，1年、2年、3年、5年、7年和10年關(guān)鍵期限國(guó)債每月都會(huì)安排發(fā)行，其發(fā)行規(guī)模的變化，可以更好的反映出國(guó)債及潛在的利率債供給壓力。

以2020年的1年期國(guó)債發(fā)行為例，1-2月發(fā)行規(guī)模處于300億元以?xún)?nèi)的較低位;3-5月隨著政策對(duì)沖疫情方向明朗，單只國(guó)債發(fā)行量明顯提升;6-7月為抗疫特別國(guó)債發(fā)行“讓路”，作為普通國(guó)債發(fā)行規(guī)模有所縮減;8月為地方債發(fā)行“讓路”，單只國(guó)債發(fā)行規(guī)模也不大;9-12月發(fā)行規(guī)模維持高位，對(duì)應(yīng)國(guó)債供給壓力明顯上升。

因而2021年國(guó)債供給壓力情況，仍需密切關(guān)注單只國(guó)債發(fā)行規(guī)模的變化走勢(shì)，可能還要結(jié)合地方債的發(fā)行情況。尤其是2021年地方債提前下達(dá)的時(shí)間和規(guī)模均存在不確定性，可能也會(huì)間接影響國(guó)債供給節(jié)奏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。

此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。了解更多相關(guān)資訊，請(qǐng)持續(xù)關(guān)注本網(wǎng)站。